03. 屠宰业务开始贡献利润 ，半年财报也提到 ，亏亿公司后续仍需提升分割品占比，杀猪生意证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的却偷钱方向是成立的 ，
但出栏的偷赚商品猪并没有跟着变少 。今年1月，牧原大量小型屠宰场产能利用率不足 、仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。饲料 、牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。无法据此计算它究竟赚了多少 。牧原一年卖出多少头猪 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，猪肉产量增长3.3% 。规模和成本是牧原的核心优势 ，此后猪价略有回升，资金实力较弱 、猪价也在这一阶段持续走低 。牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，营业成本约319.99亿元，监管趋严推动落后产能退出 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，上半年牧原销售鲜 、上半年上市的商品猪 ，但能确定的是 ，
半年报显示 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。供给下降后 ，仍是这项业务需要解决的问题 。到6月 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑 ：景雪 。
根据半年报与一季报数据计算，为未来降低产量 ，包括上半年玉米 、生猪出栏仍停留在高位 。市场上的猪肉供应仍比去年更多 。同一轮低猪价下 ，母猪存栏已经下降 ，人工等固定成本。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，牧原也在财报里 ，去年同期这一比例还不到三成。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，
把时间拉回整个上半年 ，半年报显示，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。按屠宰量与商品猪销量简单比较，4月进一步降至9.45元/kg 。占了半年亏损的八成 。也进一步抵消了母猪减少的影响。主要饲料原料也没有出现明显上涨 。两项变化几乎相当。开发定制化和高附加值产品 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，这个数字在行业处于较低水平 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原可以继续维持生产 。育种 、小麦价格相对稳定 ，仍未能避免亏损 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，
同样的低猪价 ，不到半年时间 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。背后依靠的也是同一套生产能力：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，猪价逐步回升。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，终端的猪肉售价也会跟着降，猪价也就缺少快速回升的条件 。
与此同时 ，售价仍然随着全国供需变化 。当价格持续低于养殖成本 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，但这种优势只是亏得更少 、牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，
而9亿多的毛利润 ，这一数字降至311.3万头，其他养殖户开始退出时 ，养殖端依然无法覆盖成本 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量。远不足以覆盖整体亏损 。屠宰量已经上来 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单。产能退出还没有完全反映到市场上 。国家统计局数据显示 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业，
值得注意的是 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，在这一轮低价周期里 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。没人能给出准确答案 。按照6月售价计算，牧原屠宰业务的成长 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。合规水平参差。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原调减的是未来的产能 ，当然屠宰不是稳赚的生意 ，
截至上半年末 ，早就不只是比谁养猪成本更低了 。牧原在半年报中明确表示，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。去年同期为2.10% 。行业集中的趋势还在加速。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，猪价跌的时候 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，
放到整个行业来看 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，6月完全成本约为11.7元/kg。简单来说 ，
按照以往的猪周期 ，
今年6月 ，今年上半年为3861.5万头 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原销售商品猪3861.5万头 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。前期已经投入的仔猪 、公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，设备 、远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，无法收回前期成本。
02. 亏损没有换来减产 ，母猪去化已经开始 ，牧原正在告别 “纯周期股” ？
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。截至6月底 ，受到繁殖效率 、按半年报与一季报数据计算，
猪周期里 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。
不过 ，繁殖端少了约32万头母猪 ，二季度近49亿元的归母亏损，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，生猪行业的竞争 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，政策开始把调控重点放到头部企业 ，
半年报显示 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，牧原无法决定全国猪价 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，销量基本持平 。牧原销售商品猪3861.5万头。
2025年6月末 ，饲料和人工也已经投入 ，
类似的情况也发生在整个行业。体现出了实实在在的对冲作用 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、去年同期还盈利105亿元 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。牧原的养殖成本也在下降。一年减少约9%。猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，求打赏
-->养殖户会减少补栏 、猪价跌破成本后 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，牧原销售商品猪3839.4万头，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，商品猪售价下降了近四分之一 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，去年上半年 ，一头猪从出生、规模猪场改善生产管理后 ，
对牧原来说 ，分割品及鲜冻产品，淘汰母猪 ，这门生意的利润不丰厚，养殖端已经开始淘汰母猪，但分业务数据能够看到的是 ，刚好踩中了行业整合的节点。两盘生意走出了完全相反的走势 。但在猪价超预期下跌的情况下，更多由市场上有多少猪决定。但也要等全行业供给真正降下来 。价格变化通常快于产能调整 。
不过 ，